高盛策略网闲谈华夏人寿频频踩雷勤上光电延安必康等多股明天系
高盛策略网闲谈华夏人寿频频踩雷勤上光电延安必康等多股“明天系
高盛策略网闲谈华夏人寿频频踩雷勤上光电延安必康等多股“明天系 2021-02-12 180 0 华夏人寿作为一家大型保险公司，作为明日部的资产，投资于二级市场，这与传统的保险资本的稳健风格是相悖的。“大投行并购”的投资模式导致其屡遭雷劈。更重要的是，在不断的债券爆炸的背景下，华夏人寿的股权也被用于融资或抵押，一旦被处置，很有可能这部分股权将被清算。
华夏人寿是“明日系”的核心金融资产。自去年7月被银监会接管以来，以华夏人寿股权为标的资产或抵押品的信托计划赎回一直受到投资者的密切关注。有投资者告诉《红周刊》记者，根据监管部门对问题金融机构处置的思路，“明日部”的股份可能会被清仓，相关信托计划的赎回结果并不十分乐观。
2020年7月，中国保监会宣布接管华夏人寿、天安财产保险、天安人寿、易安财产保险、新纪元信托等6家金融机构，震惊业界。其中，华夏人寿的成交量最大，寿险行业一度排名前五。对于中国人寿来说，除了复杂的股权发行之外，对a股的投资也因其激进的投资理念而失败。
此外，公司还频繁涉足雷险类股，如投资秦商光电。2016年1月，秦商光电收购广州龙文，谋求向教育行业转型。在当年上市公司披露的M&A计划中，秦商光电表示计划收购14家。17元/股价发行1。6亿股，高溢价收购华夏人寿等9家交易对手持有的广州龙文100%股权。双方还签订了业绩赌博协议，比如广州龙文2015-2018年累计税后净利润不足5。638亿元，中国人寿等交易对手按约定以股权或现金形式对上市公司进行补偿。但其结果是，被收购目标广州龙文未能完成赌博目标，使得华夏人寿未能赌博。*ST秦商股价一度跌至目前的1。5元左右，第二大股东华夏人寿深陷锁定。因履约赔偿纠纷，上市公司还起诉华夏人寿和知名PE李新忠资本，案件于2020年11月开庭。
类似的情况也发生在延安碧康。2015年，华夏人寿投资10亿人民币的陕西碧康于1999年上市。借壳配套集资已募集90多亿元，其中借壳发行价格为7。75元/股。华夏人寿-万能保险产品控股股份6。57%，第四大股东。在当年的借壳交易中，华夏人寿与上市公司实际控制人李宗松签订了一致行动协议，但延安碧康的发展业绩并不如预期。根据陕西省证监局2020年8月公布的行政处罚书，上市公司实际控制人李宗松及关联方以项目资金/资产收购等方式非法占用上市公司资金45亿元，并以虚假财务记账、伪造银行对账单等方式虚增货币资金。6亿。延安碧康被誉为“康美二号”。自2018年6月以来，高盛的战略网络延安碧康的股价一直在持续下跌，截至今年2月5日，只有3。76元/股，不到2018年高点的1/9，相比华夏人寿原成本价已经减半。
华夏人寿在*ST通州的投资也不容乐观。2015年前后，华夏人寿跃升为第二大股东，占上市公司总股本的10%。遗憾的是，自2016年以来，通州电子的业绩和股价一直处于下行通道。除了2017年，其他年份净利润一直亏损。最新业绩预测也显示，2020年预计亏损1。6亿~1。8亿。*ST通州最新股价只有1。2元左右，相比7年前的中国人寿。65~8。87元之间的安抚费用可谓“丧钟”
除了上述股票，华夏人寿还在受到政策限制的地产股上重仓。据Wind介绍，华夏人寿的产品在2016年第四季度开始持有地产股，目前仍是其第五大股东。房地产股票的股价自2018年以来波动较大，最新的股价与2016年第四季度的平均价格相比略有上升。拥有华夏人寿背景的钟昌浩进入上市公司董事会后，2019年公司分红大幅增加，达到8。1亿元。值得注意的是，钟昌浩曾担任新时代信托合规与法律部/风险管理部副总经理、华夏人寿旗下华夏九赢资产合规总监，两人都是明日部的资产。
华夏人寿除股权投资外，还认购了2020年初房地产开发商发行的“19羊城01”5亿元，自身债务压力比较大。债务总额从2018年的不到2000亿元增加到去年年中报告的3000多亿元。该公司的前三大股东也承诺了约80%的股份，突显出其资金紧张。特别是上个月房地产“三条红线”出台后，公司踩了两条，导致2020年9月至12月征地规模大幅下滑，说明去杠杆压力很大。
此外，华夏人寿还临时增持了某知名城市的股份。根据大明市2020年的年中报告，高盛的战略网络华夏人寿，以自有资金新收购大明市4869万股，成为其第十大流通股股东。有趣的是，它已经从大明市第三季度报告的十大流通股股东名单中消失了。自2020年以来，大明市的股价下跌了近40%。
华夏人寿除了拥有上市房地产公司的股权外，还持有巨额房地产资产。根据2020年第一季度报告，该公司持有337亿元投资性房地产。其实对于保险资本来说，青睐房地产是一种普遍的行业现象，比如保险资本行业龙头平安人寿，或者上市房地产公司华夏幸福(600340)。SH)，金茂，碧桂园，中国(2007。香港)是徐汇控股集团(0884。HK)是第三大股东。此外，富德人寿和人人人寿也持有重仓集团持有金地，等等
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险资为何青睐地产？一方面如华西证券分析师魏涛在研报中分析的那样，具备低PB、高分红和股息率的地产企业具备更大的被举牌可能性，而另一方面则是，养老地产、医疗地产也与险资的需求相匹配。然而投资结果参差不齐，不仅是华夏人寿，即便是行业龙头中国平安也会踩错时拍，其2018年入股以环京业务为核心的某地产公司，因该公司押错环京市场、激进扩张、2020年疫情冲击等原因，导致债务爆雷，股价节节走低，平安也被深套，无奈成为债委会主席机构。
中诚信国际在2020年跟踪评级报告指出，华夏人寿权益类投资资产占比较高，2019年退保金大幅上升，对盈利水平和流动性管理带来了较大挑战，资本金补充也面临较大压力。在债券爆雷不断的大背景下，华夏人寿还踩中了17沪华信SCP003等债券，导致资产减值计提12。5亿元。
华夏人寿的投资风格为何如此激进？关键在于其子公司华夏久盈资产。华夏人寿95%的资产委托至华夏久盈资产。高盛策略网华夏久盈资产副总经理张洪涛在早年的一次采访中透露，不同于其他险资，公司追求以并购为导向的“大投行”模式，主要关注三大领域的投资机会：一，依托寿险股东资源，围绕以服务为导向的产业整合，突出对医疗、教育、养老、家政、旅游服务等行业的投资；二，与国家战略相关的国防科工、装备产业升级两大领域；三，高盛策略网把握大宗商品的周期性特点，捕捉周期性行业低点的产业投资机会。华夏久盈还以“Pre并购”的思路，投资了一批非上市公司，并以借壳/并购的形式运作上市，如延安必康的成功借壳。在此基础上，华夏久盈反对传统险资“撒芝麻粒”似的投资风格，偏好重点进攻。
基于上述思路，华夏人寿的成功项目也有华大基因IPO等，但2017年后定增并购遭遇强监管，华夏人寿当初投资的不少标的被打回了原形，譬如华夏人寿持股20%的三洲核能。群兴玩具曾公告称，拟16亿元对价收购三洲核能，但收购行为在2016年8月终止，使得华夏人寿持股证券化无望。值得注意的是，群兴玩具也接连爆出实控人非经营性占用、上市公司被立案调查等问题，股票已被*ST，存在严峻的退市风险。
此外，华夏人寿还踩雷了力源信息等公司。2017年，华夏人寿参与了力源信息的定增，成为其第二大股东，当时增发价11元，而目前力源信息的股价仅有3。4元左右。另外，华夏久盈还在2020年1月和牧原股份签署了战略合作协议，双方将在优先股、债券、非标债权和产业基金上展开合作，推动牧原股份的业务扩张。但记者了解到，受不久后华夏人寿被接管的影响，双方之间的合作进展不大。
就偿付能力来说，华夏人寿表现并不佳。截至2019年底，华夏人寿的偿付能力充足率仅136%，比之前有所提高，但在业内的排名仍垫底。华夏人寿还掺和了民生银行的股权争夺战。据民生银行公告，截至华夏人寿被接管，其持有民生银行A+H股共21。5亿股，但民生银行内耗不断、股价萎靡不振，华夏人寿的这笔巨额投资同样收益平平。
值得注意的是，作为“明天系”体系下的重要资产，华夏人寿的股权还被用于融资或抵质押物。据西水股份2020年半年报，因子公司天安财险持有的信托产品发生实质性违约，公司对该类资产计提减值涉及金额577亿元，在上述爆雷的信托产品中，包括“新时代信托蓝海信托计划”、华夏人寿及天安人寿等相关产品。具体来说，新时代信托发行的“慧金937号”信托计划，拟募资7800万元，融资方山东零度聚阵商贸有限公司将资金用于购买通信程控交换机。作为担保，山东零度聚阵将其持有的1773万股华夏人寿股权质押给新时代信托。类似情况还有新时代信托“鑫业1740号”。
更直接的证据来自于已经延期的”恒新135号”信托计划。有新时代信托客户提供给记者的恒新135号2020年1季报显示，募资用于受让：杭州腾然实业有限公司持有的“恒新153号”、北京世纪力宏计算机软件科技公司持有的“恒新157号”、山东零度聚阵商贸公司持有的“恒新161号”等多只新时代信托产品的受益权。而工商信息显示，杭州腾然实业是天安人寿的股东，北京世纪力宏、山东零度聚阵则是华夏人寿的股东。
但在新时代信托、华夏人寿双双被接管后，华夏人寿股权的处置，既关系到华夏人寿的发展，也影响着“明天系”旗下其他金融机构的处置。尽管1月下旬，新时代信托官网公告已完成资产核查，接下来就是战投引入和兑付。
一家机构客户的代表金先生向《红周刊》记者分析，新时代信托相关产品的底层资产或抵质押物基本都是“明天系”持有的金融企业股权，有的已经被接管，如华夏人寿、天安财险等，有的未被接管，比如广发银行、天津银行，如天津银行既未被接管、又在港股IPO，后期的变卖很容易，“兑付问题的关键在于包括华夏人寿在内的被接管金融机构”。
金先生担心，按照此前监管层处置安邦保险、包商银行的经验，爆雷金融机构问题股东的股权大概率会被清零，以此作为惩戒措施。央行发布的《金融稳定报告2020》也表示：要压实问题金融机构股东的吸损责任。“新时代信托不少产品的抵押为华夏人寿股权，如果清零，那么信托计划持有人的兑付结果可能不容乐观。”
《红周刊》记者以投资人身份致电了新时代信托的销售，获悉有可能通过除引入战投之外的其他渠道引入资金来保证兑付。金先生坦言，个人客户的兑付比较容易，但机构客户到底是和个人客户一起吃“大锅饭”，还是打折兑付，前途都不乐观。